思格新能源（上海）股份有限公司（以下簡稱“思格新能源”）的港股上市進(jìn)程歷經(jīng)波折，終于迎來關(guān)鍵進(jìn)展。在不到14個(gè)月的時(shí)間里，公司三次向港交所遞交招股書，保薦機(jī)構(gòu)也經(jīng)歷兩次調(diào)整，最終于近日通過聆訊，距離正式登陸港交所僅一步之遙。

回顧其上市之路，2025年2月，思格新能源首次遞表，中信里昂證券與法國巴黎證券擔(dān)任聯(lián)席保薦人，但6個(gè)月有效期屆滿后未獲通過，招股書自動(dòng)失效。同年9月，公司第二次遞表，保薦機(jī)構(gòu)未變，然而再次未獲進(jìn)展，2026年3月初招股書再度失效。僅數(shù)日后，2026年3月9日，公司第三次遞表，聯(lián)席保薦人調(diào)整為中信證券與法國巴黎證券。

招股書顯示，思格新能源與高瓴創(chuàng)投、華登國際等投資機(jī)構(gòu)簽訂了對(duì)賭條款。若公司撤回申請(qǐng)、被拒，或在提交申請(qǐng)后18個(gè)月內(nèi)未完成上市，將觸發(fā)投資人贖回。前兩次遞表接連失效，使得時(shí)間壓力驟增，第三次遞表的成敗不僅關(guān)乎對(duì)賭風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避，保薦機(jī)構(gòu)的“升級(jí)”能否助力審核突破也成為市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。

思格新能源成立于2022年5月，是一家專注于分布式儲(chǔ)能系統(tǒng)（DESS）解決方案的創(chuàng)新型企業(yè)，主要從事可堆疊分布式光儲(chǔ)一體機(jī)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。其旗艦產(chǎn)品SigenStor采用模塊化、可堆疊設(shè)計(jì)，將光伏逆變器、直流充電模塊、儲(chǔ)能變流器（PCS）、儲(chǔ)能電池和能源管理系統(tǒng)（EMS）集成于一體。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面，2023年至2025年1—9月，思格新能源營業(yè)收入分別為5830萬元、13.30億元及56.41億元，呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。2024年收入較2023年增長約22.8倍，2025年前九個(gè)月收入較2024年同期增長約7.1倍。這一增長主要得益于全球儲(chǔ)能市場(chǎng)的快速擴(kuò)張以及公司產(chǎn)品競爭力的提升。毛利率也呈上升趨勢(shì)，報(bào)告期內(nèi)分別為31.3%、46.9%及51.6%，主要得益于產(chǎn)銷規(guī)模擴(kuò)大帶來的單位生產(chǎn)成本下降和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。凈利潤方面，公司2023年凈虧損3.73億元，2024年扭虧為盈，凈利潤8385萬元，2025年前九個(gè)月凈利潤達(dá)18.90億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤為21.68億元。

費(fèi)用控制方面，報(bào)告期內(nèi)，公司銷售及分銷開支分別為5342.2萬元、1.69億元及2.76億元，銷售費(fèi)用率分別為91.6%、12.7%及4.9%，隨著收入增長，費(fèi)用率快速下降。研發(fā)開支分別為1.93億元、2.80億元及3.65億元，研發(fā)費(fèi)用率分別為331.0%、21.1%及6.5%。盡管研發(fā)開支不斷增加，但2025年11月，公司就澳大利亞銷售的有限批次逆變器型號(hào)主動(dòng)發(fā)起自愿性產(chǎn)品召回，原因是少量交流電插頭因安裝問題出現(xiàn)損壞，存在潛在火災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)。截至目前，未接到財(cái)產(chǎn)損失或人身傷亡報(bào)告，公司也采取了韌體更新、免費(fèi)更換逆變器及延長質(zhì)保期等預(yù)防和補(bǔ)救措施。

思格新能源還面臨客戶集中度較高和分銷網(wǎng)絡(luò)依賴風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告期內(nèi)，公司前五大客戶產(chǎn)生的收入占總收入的比例分別為72.5%、37.1%及48.6%，最大客戶收入占比分別為22.9%、8.9%及14.7%。公司主要通過分銷商在全球銷售產(chǎn)品，截至2025年9月30日，與逾80個(gè)國家和地區(qū)的161家分銷商建立了合作網(wǎng)絡(luò)，報(bào)告期內(nèi)通過分銷商渠道產(chǎn)生的收入占比接近100%，對(duì)分銷網(wǎng)絡(luò)依賴程度極高。

供應(yīng)商方面，報(bào)告期內(nèi)公司向前五大供應(yīng)商的采購額占采購總額的比例分別為41.1%、43.8%及41.9%，最大供應(yīng)商采購占比分別為14.3%、17.9%及15.0%，供應(yīng)商集中度相對(duì)合理，但核心原材料如電池、半導(dǎo)體等的價(jià)格波動(dòng)仍可能對(duì)公司成本造成壓力。報(bào)告期內(nèi)，公司材料成本占銷售成本的比例分別為67.8%、81.8%及82.2%。

與此同時(shí)，公司貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)快速增長，分別為2030萬元、3.576億元及23.20億元，貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為63天、51天及64天，周轉(zhuǎn)效率整體穩(wěn)定。存貨方面，截至2025年9月30日，存貨賬面余額為25.68億元，較2024年末的9.08億元增長約182.8%。

從財(cái)務(wù)健康度來看，公司資產(chǎn)負(fù)債率從2023年的59.8%上升至2025年9月30日的65.4%，流動(dòng)比率從1.4倍下降至1.3倍，速動(dòng)比率從0.9倍下降至0.8倍。現(xiàn)金流方面，2023年公司經(jīng)營活動(dòng)所用現(xiàn)金流量凈額2.88億元，2024年大幅下降至3697萬元，2025年前九個(gè)月則錄得經(jīng)營活動(dòng)所得現(xiàn)金流量凈額2465萬元，現(xiàn)金流狀況有所改善。

思格新能源的創(chuàng)始人、董事長兼執(zhí)行董事許映童是一位“華為系”創(chuàng)業(yè)者，曾在華為工作約20年，歷任華為智能光伏業(yè)務(wù)總裁、華為波蘭代表處代表等職務(wù)。截至最后實(shí)際可行日期，許映童直接控制約10.18%的股權(quán)，通過控股實(shí)體間接控制約39.10%的股權(quán)，合計(jì)控制公司約49.28%的投票權(quán)，為控股股東。

自2022年6月至2024年1月，思格新能源進(jìn)行了多輪融資，累計(jì)獲得約7.15億元資金，投資方包括高瓴資本、華登國際、云暉資本、鐘鼎資本、順豐投資等知名機(jī)構(gòu)。這些投資不僅為公司提供了資金支持，也提升了市場(chǎng)認(rèn)可度。

全球儲(chǔ)能系統(tǒng)市場(chǎng)正處于高速增長期。據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，全球可堆疊分布式光儲(chǔ)一體機(jī)解決方案的出貨量預(yù)計(jì)于2030年達(dá)到47.9千兆瓦時(shí)，2025年至2030年的年復(fù)合增長率為65.8%。然而，隨著主要市場(chǎng)參與者大力提倡可堆疊分布式光儲(chǔ)一體機(jī)解決方案，市場(chǎng)競爭將日趨激烈。根據(jù)同一機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)，思格新能源在全球可堆疊分布式光儲(chǔ)一體機(jī)解決方案市場(chǎng)占據(jù)領(lǐng)先地位，份額達(dá)到28.6%，位居全球第一；在整體分布式光儲(chǔ)一體機(jī)解決方案市場(chǎng)中，以8.2%的份額位列全球前三，但在更廣泛的全球分布式儲(chǔ)能系統(tǒng)及整體儲(chǔ)能系統(tǒng)市場(chǎng)中，份額仍相對(duì)有限，同期占比分別為0.6%和0.2%。

思格新能源在招股書中表示，公司計(jì)劃將IPO募集資金用于擴(kuò)大研發(fā)團(tuán)隊(duì)、提升研發(fā)設(shè)備和技術(shù)、加強(qiáng)營銷及售后服務(wù)、擴(kuò)張產(chǎn)能、多元化產(chǎn)品組合及擴(kuò)展工商業(yè)光儲(chǔ)充解決方案，以及營運(yùn)資金及一般公司用途。