零售業(yè)在2025年呈現(xiàn)冰火兩重天的景象：一邊是河南胖東來以13家門店實(shí)現(xiàn)超200億元銷售額且零負(fù)債的奇跡，另一邊則是永輝超市在效仿胖東來模式（業(yè)內(nèi)稱“胖改”）過程中遭遇重創(chuàng)，全年虧損超21億元，關(guān)店381家，資產(chǎn)負(fù)債率攀升至88.96%，陷入連續(xù)第五年虧損的困境。

這場(chǎng)被寄予厚望的轉(zhuǎn)型始于2024年5月，永輝計(jì)劃用20個(gè)月復(fù)制胖東來20年的成功經(jīng)驗(yàn)。然而現(xiàn)實(shí)遠(yuǎn)比預(yù)期殘酷：北京鴻坤廣場(chǎng)店改造后運(yùn)營(yíng)不足一年便因欠費(fèi)超1600萬元停業(yè)，福州某門店開業(yè)僅四個(gè)月就宣告關(guān)閉。公司公告顯示，2025年因資產(chǎn)報(bào)廢、停業(yè)裝修等產(chǎn)生的直接損失達(dá)12億元，全年歸母凈利潤(rùn)虧損同比擴(kuò)大45.6%至21.4億元，累計(jì)虧損額突破116億元。

在瘋狂關(guān)店的同時(shí)，永輝仍咬牙推進(jìn)改造計(jì)劃。2025年完成315家門店調(diào)改，但資金壓力如影隨形：經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流從2023年的45.69億元驟降至11.4億元，貨幣資金減少24.81億元至33.58億元。原計(jì)劃40億元的定增方案被迫縮水至31.14億元，門店升級(jí)資金從32.13億元砍至24.05億元，擬改造門店數(shù)量減少82家。公司預(yù)測(cè)，2025年四季度至2027年仍存在35.52億元資金缺口。

部分改造門店確實(shí)顯現(xiàn)積極信號(hào)。2025年前三季度，31家完成調(diào)改的門店銷售額同比增長(zhǎng)71%，利潤(rùn)增加112%，月均坪效達(dá)3295元/平方米，毛利率提升至22.1%。但消費(fèi)者反饋卻潑了冷水：廣州麗影店顧客抱怨"價(jià)格上去了"，上班族對(duì)比生鮮平臺(tái)后直言"不實(shí)惠"，包裝蔬菜雖美觀卻缺乏性價(jià)比。與此同時(shí)，盒馬以超40%的營(yíng)收增速下沉40個(gè)新城市，奧樂齊硬折扣店在江蘇連開80余家門店，傳統(tǒng)商超中百集團(tuán)計(jì)劃關(guān)閉30家大賣場(chǎng)，高鑫零售同期虧損1.23億元，零售市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)慘烈。

資本市場(chǎng)的態(tài)度從狂熱轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎。2024年四季度永輝股價(jià)曾翻倍增長(zhǎng)，市值增加230億元，但持續(xù)虧損導(dǎo)致股價(jià)回落。更令人擔(dān)憂的是管理層信心動(dòng)搖：董事長(zhǎng)張軒松及其一致行動(dòng)人擬減持1%股份套現(xiàn)約4.3億元，副總裁羅雯霞提前減持49.89萬元，京東世紀(jì)貿(mào)易7月已減持套現(xiàn)超6億元。與之形成鮮明對(duì)比的是，名創(chuàng)優(yōu)品創(chuàng)始人葉國(guó)富以2.35元/股接盤，按1月27日收盤價(jià)計(jì)算已浮盈近一倍。

永輝副總裁王守誠(chéng)曾設(shè)定明確時(shí)間表：用2-3年走出生死線，3-5年贏回顧客信任，5-10年成為令人驕傲的超市。但開源證券研報(bào)指出，盡管源頭直采模式初見成效（如2025年三季度水產(chǎn)棱子蟹銷售額增長(zhǎng)195%），但面對(duì)盒馬、奧樂齊等新勢(shì)力的夾擊，以及傳統(tǒng)商超的轉(zhuǎn)型陣痛，永輝的突圍之路注定充滿變數(shù)。隨著2026年315家調(diào)改門店進(jìn)入穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)期的目標(biāo)日益臨近，這場(chǎng)豪賭的最終結(jié)局仍懸而未決。