2025年以來，中國資產(chǎn)在全球市場中的表現(xiàn)備受關(guān)注，海外中概股指數(shù)累計(jì)漲幅超過27%，展現(xiàn)出強(qiáng)勁的復(fù)蘇勢頭。在這一背景下，獵豹移動(dòng)（CMCM.US）憑借38%的年度漲幅脫穎而出，跑贏大盤指數(shù)。然而，盡管股價(jià)表現(xiàn)亮眼，其估值卻未能合理反映公司真實(shí)價(jià)值——當(dāng)前市值僅2億美元，顯著低于其賬面凈現(xiàn)金規(guī)模。截至2025年6月30日，公司持有凈現(xiàn)金約2.8億美元，低估特征極為突出。

獵豹的低估值與其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的質(zhì)變密切相關(guān)。公司已形成“互聯(lián)網(wǎng)核心業(yè)務(wù)+AI及機(jī)器人業(yè)務(wù)”的二元格局，兩類業(yè)務(wù)在盈利模式和發(fā)展邏輯上存在本質(zhì)差異。傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)以穩(wěn)定盈利為特征，而AI及機(jī)器人業(yè)務(wù)則處于高增長賽道。市場尚未充分認(rèn)識(shí)到這種轉(zhuǎn)型帶來的價(jià)值提升，導(dǎo)致公司整體估值被嚴(yán)重低估。要真實(shí)反映其內(nèi)在價(jià)值，需對(duì)兩類業(yè)務(wù)進(jìn)行拆分獨(dú)立估值。

從2025年第二季度財(cái)報(bào)來看，獵豹實(shí)現(xiàn)了收入增長與虧損收窄的雙重突破。當(dāng)季營收達(dá)2.95億元人民幣，同比增長57.5%，增速較第一季度進(jìn)一步加快，環(huán)比增長14%。這一成績得益于兩大業(yè)務(wù)的協(xié)同發(fā)力：互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入1.58億元人民幣，同比增長38.8%，其商業(yè)模式已從傳統(tǒng)廣告轉(zhuǎn)向訂閱服務(wù)，訂閱收入占比超過60%，成為穩(wěn)定盈利的核心支撐；AI及其他業(yè)務(wù)（含機(jī)器人）收入1.37億元人民幣，同比激增86.4%，占總營收比重提升至46.5%，成為新的增長引擎。

國內(nèi)語音機(jī)器人業(yè)務(wù)的表現(xiàn)尤為亮眼，第二季度收入同比增長100%，主要受益于客戶復(fù)購與新客戶拓展。公司于7月完成對(duì)輕量型機(jī)械臂企業(yè)UFACTORY（“眾為”）的收購，該業(yè)務(wù)從第三季度開始并表。據(jù)管理層披露，眾為年收入規(guī)模達(dá)數(shù)千萬元人民幣，大部分來自海外市場，且保持較高利潤率。其海外渠道與盈利基礎(chǔ)將進(jìn)一步強(qiáng)化獵豹的增長確定性。管理層明確表示，下半年AI及其他業(yè)務(wù)收入將實(shí)現(xiàn)同比100%增長，目標(biāo)清晰且支撐有力。

利潤端的表現(xiàn)同樣令人矚目。第二季度，公司GAAP運(yùn)營虧損1,106萬元人民幣，同比收窄85.7%，環(huán)比收窄58.3%；Non-GAAP運(yùn)營虧損為208萬元人民幣，同比降幅達(dá)96.7%，環(huán)比收窄85.5%，盈利拐點(diǎn)已清晰顯現(xiàn)。公司CFO對(duì)第三季度整體盈利充滿信心，其依據(jù)在于：互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)持續(xù)貢獻(xiàn)穩(wěn)定利潤，為新業(yè)務(wù)投入提供現(xiàn)金流對(duì)沖；AI及機(jī)器人業(yè)務(wù)規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，第二季度調(diào)整后運(yùn)營虧損同比收窄62.8%，環(huán)比收窄32.1%，盈利能力持續(xù)優(yōu)化。

財(cái)務(wù)端的數(shù)據(jù)進(jìn)一步印證了公司的穩(wěn)健性。截至2025年6月30日，公司持有凈現(xiàn)金20.2億元人民幣，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流入3.6億元人民幣，凸顯強(qiáng)勁的“造血”能力。這為新業(yè)務(wù)的研發(fā)投入與市場拓展提供了充足資金保障，同時(shí)大幅降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。公司長期投資達(dá)7.9億元人民幣，進(jìn)一步增厚了資產(chǎn)儲(chǔ)備。

基于獵豹的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，采用分業(yè)務(wù)估值法更能客觀反映其低估現(xiàn)狀。當(dāng)前公司市值2億美元，凈現(xiàn)金2.8億美元?；ヂ?lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)第二季度經(jīng)營利潤2,225萬元人民幣，年化8,900萬元（約1,250萬美元），參考恒生科技指數(shù)22倍PE，估值約2.8億美元；AI及其他業(yè)務(wù)第二季度收入1.37億元人民幣，年化5.5億元（約7,700萬美元），參考同業(yè)優(yōu)必選2026年19倍PS（同業(yè)最低估值水平），估值約14.6億美元。在樂觀場景下，公司總估值可達(dá)20.2億美元，上漲空間9.1倍；中性場景下，總估值約11.9億美元，上漲空間5倍；即便在悲觀場景下，僅考慮AI及機(jī)器人業(yè)務(wù)與凈現(xiàn)金，總估值仍可達(dá)7.4億美元，上漲空間2.7倍。

獵豹被低估的核心原因在于市場存在三重認(rèn)知偏差。首先，歷史刻板印象未消退，市場尚未及時(shí)捕捉到公司盈利模式的根本性轉(zhuǎn)變——互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)已成功轉(zhuǎn)型訂閱制，盈利持續(xù)性強(qiáng)，現(xiàn)金流創(chuàng)造能力強(qiáng)化；AI及機(jī)器人業(yè)務(wù)虧損收窄趨勢明確，疊加眾為并表帶來的盈利增量，公司發(fā)展邏輯將從“改善”轉(zhuǎn)向“全面兌現(xiàn)”。其次，AI與機(jī)器人業(yè)務(wù)的確定性被低估。市場對(duì)AI公司的估值往往依賴“爆款產(chǎn)品”或C端影響力，而獵豹聚焦政務(wù)、酒店、醫(yī)院及養(yǎng)老等To B場景，技術(shù)壁壘與商業(yè)化能力被低估。實(shí)際數(shù)據(jù)已驗(yàn)證其確定性：第二季度國內(nèi)語音機(jī)器人收入同比增長100%；眾為是業(yè)內(nèi)少數(shù)聚焦海外市場且實(shí)現(xiàn)盈利的機(jī)械臂公司，與獵豹形成技術(shù)閉環(huán)；管理層明確給出下半年AI及其他業(yè)務(wù)收入同比增長100%的目標(biāo)，進(jìn)一步強(qiáng)化了商業(yè)化落地的確定性。最后，轉(zhuǎn)型邏輯的認(rèn)知滯后。部分投資者因“轉(zhuǎn)型未完全驗(yàn)證”而持觀望態(tài)度，但投資核心在于把握業(yè)績拐點(diǎn)。當(dāng)前公司轉(zhuǎn)型邏輯已通過收入增速、虧損收窄等多維度數(shù)據(jù)驗(yàn)證，后續(xù)隨著盈利兌現(xiàn)與海外訂單釋放，有望成為估值修復(fù)的核心催化劑。